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核心觀點(diǎn)
❒.在電爐鋼利潤(rùn)收窄和廢鋼供應(yīng)受限的背景下，短期電爐鋼企業(yè)大幅復(fù)產(chǎn)概率不大。高爐端企業(yè)前期受疫情影響有限，但后續(xù)在庫(kù)存壓力回升以及物流受限導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)存困難的情況下，可能會(huì)有階段性減產(chǎn)。
❒.受疫情的影響，部分長(zhǎng)流程企業(yè)也開(kāi)始陸續(xù)減產(chǎn)檢修，這使得未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，鋼廠將以降低原料庫(kù)存為主。這在很大程度上將抵消一季度礦石供應(yīng)減量所帶來(lái)的影響，因此未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)礦石港口庫(kù)存仍有大幅回升壓力，故礦石價(jià)格后續(xù)仍有調(diào)整空間。我們認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)調(diào)整至75美元以下；05合約可能會(huì)降至550元/噸以下。
❒.風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情形勢(shì)繼續(xù)惡化，鋼材下游需求恢復(fù)不及預(yù)期
受到長(zhǎng)假期間疫情發(fā)酵影響，春節(jié)后首個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)黑色系板塊大幅下挫，螺紋、鐵礦主力合約以跌停收盤(pán)，此后幾天出現(xiàn)修復(fù)性反彈行情，且螺紋鋼呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水格局。目前疫情依然處于上升期，在此背景下，黑色系板塊價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏如何？企業(yè)在疫情的影響下又該如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？本報(bào)告將對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
一、當(dāng)前疫情主要情況
目前疫情仍處于上升期，新增確診病例數(shù)據(jù)仍處于高位，截止到2月8日，全國(guó)累計(jì)確診病例37198例，新增2656例。但同時(shí)也出現(xiàn)了一些積極的信號(hào)，一是非湖北地區(qū)新增確診病例連續(xù)5天下降；二是作為新增確診病例領(lǐng)先指標(biāo)的新增疑似病例和新增醫(yī)學(xué)觀察人數(shù)有初步得到控制的跡象。不過(guò)，下周又將面臨新一輪的返程高峰，因此，疫情是否出現(xiàn)拐點(diǎn)尚需觀察。
二、對(duì)成材供需的影響
1.對(duì)鋼材需求的影響
疫情對(duì)鋼材需求的影響主要體現(xiàn)在因管控措施對(duì)人員流動(dòng)的限制導(dǎo)致的復(fù)工延后上面。目前多地已經(jīng)啟動(dòng)了重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級(jí)響應(yīng)，部分地區(qū)采取了封城、封路、限制外來(lái)人員進(jìn)入等措施，部分高鐵也有停運(yùn)，對(duì)人員流動(dòng)形成了明顯抑制，今年春節(jié)之后到正月十四，全國(guó)鐵路旅客累計(jì)發(fā)送量3157.8萬(wàn)人次，較去年同期下降73.58%。與此同時(shí)，各省紛紛延遲了企業(yè)的復(fù)工時(shí)間，要求企業(yè)不得早于2月9日復(fù)工，另有蘇州、無(wú)錫要求不得早于2月20日，溫州不得早于2月17日，山西太原、廣東樂(lè)從不得早于3月1日。不過(guò)，需要注意的是，即使返程，按照目前各地區(qū)的規(guī)定，仍需面臨14天的隔離觀察期，且防疫物資緊張以及各地對(duì)于復(fù)工的嚴(yán)格條件，都會(huì)影響企業(yè)復(fù)工的實(shí)際進(jìn)度。上周杭州余杭區(qū)和鄭州分別將建筑工地的復(fù)工時(shí)間延遲至2月29日和3月16日，無(wú)錫建筑行業(yè)復(fù)工無(wú)明確時(shí)間，而成都則規(guī)定企業(yè)出現(xiàn)1人確診即為重大安全事故。所以綜合來(lái)看，我們認(rèn)為螺紋鋼的需求要到3下旬到4月初才可能恢復(fù)至正常水平。
2.對(duì)鋼材供給的影響
春節(jié)長(zhǎng)假期間，電爐鋼企業(yè)基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，截止到1月31日，全國(guó)電爐鋼開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)分別為5.88%和4.23%，低于去年同期水平。根據(jù)我們的測(cè)算，電爐鋼已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，目前為-84元/噸。同時(shí)在疫情的影響下，廢鋼供應(yīng)開(kāi)始受限。一方面，社會(huì)采購(gòu)廢鋼對(duì)高度依賴人工和物流運(yùn)輸，在疫情管控措施阻斷人員和物流流動(dòng)的情況下，社會(huì)采購(gòu)廢鋼難有明顯增長(zhǎng)。另一方面，在制造業(yè)企業(yè)復(fù)工普遍延后的情況下，自產(chǎn)廢鋼供應(yīng)也會(huì)受到限制。所以，在盈利收窄和廢鋼供應(yīng)受限的背景下，電爐鋼企業(yè)短期大面積復(fù)產(chǎn)的概率不大。
從長(zhǎng)假期間情況看，疫情對(duì)于長(zhǎng)流程企業(yè)影響總體有限，不論是高爐開(kāi)工率還是日均鐵水產(chǎn)量均高于去年同期。這一方面由于高爐停產(chǎn)成本較高，另一方面則由于前期高爐利潤(rùn)尚可，目前螺紋鋼高爐利潤(rùn)仍維持在500元/噸左右的水平。不過(guò)，后期長(zhǎng)流程鋼廠也可能會(huì)出現(xiàn)被動(dòng)減產(chǎn)。主要基于以下兩點(diǎn)原因，一是受到交通管制影響，港口運(yùn)輸受限導(dǎo)致鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)存困難。根據(jù)我們了解目前鋼廠原料庫(kù)存基本在一周左右，一旦庫(kù)存消耗完畢，則可能會(huì)出現(xiàn)被動(dòng)減產(chǎn)。二是，受需求減少以及物流因素影響，鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存持續(xù)堆積，最新一期的螺紋鋼鋼廠庫(kù)存與去年農(nóng)歷同期相比增加51%，而社會(huì)庫(kù)存僅增加2.9%，迫于庫(kù)存壓力，后期鋼廠也可能會(huì)被動(dòng)減產(chǎn)。根據(jù)我們的了解和匯總，目前已經(jīng)有約20家鋼廠發(fā)布了減產(chǎn)檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)影響鐵水日產(chǎn)量約10.5萬(wàn)噸。另外，本周全國(guó)鋼廠高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率分別下降2.76和2.17個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)三周回升之后的首度下降，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量也較前一周下降6萬(wàn)噸至217.44萬(wàn)噸。
3.供強(qiáng)需弱背景，鋼材庫(kù)存壓力將進(jìn)一步加大
通過(guò)上面的分析我們可以看出，盡管疫情對(duì)螺紋需求的影響明顯大于供給，在這種情況下，未來(lái)1-2個(gè)月螺紋鋼將面臨較大的庫(kù)存壓力。我們假設(shè)螺紋鋼需求2月份同比下降30%，3月份同比下降15%；3月下旬之后螺紋鋼產(chǎn)量恢復(fù)至去年同期水平，則螺紋鋼庫(kù)存高點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在2月底到3月初，庫(kù)存水平約在1720萬(wàn)噸左右，高出2019年月360萬(wàn)噸，也創(chuàng)出了近5年來(lái)的新高。隨著這一預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，鋼材價(jià)格仍面臨較大的下行壓力，我們預(yù)計(jì)05合約不排除有測(cè)試高爐成本的可能(目前我們測(cè)算的高爐成本在3150左右)。
不過(guò)中期來(lái)看，正如我們前面報(bào)告中提及，建筑業(yè)的需求只會(huì)延后而不會(huì)消失，且在一季度消費(fèi)下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力較大的情況下，后期政府可能會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，目前對(duì)螺紋鋼階段性的悲觀不能等同于趨勢(shì)性悲觀，一旦疫情情況有所好轉(zhuǎn)和庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，后期螺紋鋼需求存在集中爆發(fā)的可能性，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情，這也是近期螺紋遠(yuǎn)月合約升水近月的主要邏輯。
三、對(duì)于原料端的影響
春節(jié)前，鐵礦石供應(yīng)階段性偏緊以及鋼廠補(bǔ)庫(kù)存兩大因素支撐礦價(jià)走高，但目前這兩大邏輯正在逐漸消退，一方面節(jié)前鋼廠礦石庫(kù)存已經(jīng)補(bǔ)充至2260萬(wàn)噸歷史高位；另一方面，近兩周外礦發(fā)貨量持續(xù)回升，目前澳洲、巴西礦石發(fā)貨量為2049.9萬(wàn)噸，較最低點(diǎn)累計(jì)回升488.8萬(wàn)噸。另外，我們前面也分析到，受疫情的影響，部分長(zhǎng)流程企業(yè)也開(kāi)始陸續(xù)減產(chǎn)檢修，這使得未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，鋼廠將以降低原料庫(kù)存為主。這在很大程度上將抵消一季度礦石供應(yīng)減量所帶來(lái)的影響，因此未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)礦石港口庫(kù)存仍有大幅回升壓力，故礦石價(jià)格后續(xù)仍有調(diào)整空間。我們認(rèn)為現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)調(diào)整至75美元以下；05合約可能會(huì)降至550元/噸以下。中期開(kāi)看的話，若疫情消退后，鋼材需求恢復(fù)，鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的話，則礦石價(jià)格有可能跟隨好轉(zhuǎn)。
四、主要結(jié)論及企業(yè)操作策略
1.主要結(jié)論
盡管目前疫情已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，但防控措施仍在進(jìn)一步趨嚴(yán)，部分地區(qū)已經(jīng)將復(fù)工時(shí)間延長(zhǎng)至2月底，實(shí)際復(fù)工時(shí)間可能進(jìn)一步延后。需求的低迷可能會(huì)導(dǎo)致鋼材庫(kù)存量創(chuàng)出新高，高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間也會(huì)有所延后，因此05合約不排除有進(jìn)一步測(cè)試高爐成本的可能。對(duì)于10合約，我們認(rèn)為，疫情過(guò)后，延后的需求可能會(huì)集中爆發(fā)，同時(shí)國(guó)家也可能會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，以彌補(bǔ)消費(fèi)下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)一波上漲行情，但目前產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)尚未體現(xiàn)。建議后期密切關(guān)注新增確診病例拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)以及工人返工和下游項(xiàng)目開(kāi)工情況
春節(jié)長(zhǎng)假之前，鋼廠礦石庫(kù)存已經(jīng)補(bǔ)充至相對(duì)高位，且當(dāng)前受到疫情的影響，港口物流運(yùn)輸限制較為嚴(yán)格，同時(shí)近期一些長(zhǎng)流程鋼廠的減產(chǎn)也會(huì)對(duì)礦石需求產(chǎn)生一定影響。相反，礦石供應(yīng)則相對(duì)剛性，這使得后期港口庫(kù)存仍有進(jìn)一步回升空間，短期將繼續(xù)打壓礦石價(jià)格。中期來(lái)看，若鋼材需求好轉(zhuǎn)，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)，則礦石價(jià)格也會(huì)走高
2.主要操作策略
(1)一般投資者
單邊：短期對(duì)于05合約螺紋、礦石仍建議逢高沽空；中期若前述一些積極信號(hào)出現(xiàn)，則可考慮逢低買(mǎi)入螺紋10合約。
套利：價(jià)差100以下進(jìn)行螺紋買(mǎi)10拋01跨期正套，價(jià)差20以下進(jìn)行鐵礦石買(mǎi)09拋01跨期正套。
(2)鋼廠方面
前面分析中曾經(jīng)提到由于運(yùn)輸物流的限制以及貿(mào)易商心態(tài)變化，后期庫(kù)存的堆積可能更對(duì)以鋼廠庫(kù)存為主，這導(dǎo)致了鋼廠庫(kù)存壓力較大�？紤]到當(dāng)前高爐企業(yè)盈利尚可，因此鋼廠可考慮在近月05合約上對(duì)部分庫(kù)存進(jìn)行套期保值操作。我們以高爐成本3100元/噸，按05合約持有至交割計(jì)算，目前進(jìn)行套期保值除對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)外，仍可獲得小部分基差收益。
(3)貿(mào)易商方面
若春節(jié)之前進(jìn)行了冬儲(chǔ)，則考慮在近月合約上進(jìn)行套保，以對(duì)沖部分現(xiàn)貨下跌風(fēng)險(xiǎn)。從目前的基差情況來(lái)看，近月05合約與上海三級(jí)螺紋鋼的基差為252.32元，基差率7.59%，處于較低位置，結(jié)合當(dāng)下基本面狀況，我們認(rèn)為后續(xù)可能會(huì)存在期現(xiàn)同時(shí)下跌，且基差擴(kuò)大的情況。
另外，考慮到疫情影響屬于階段性的，中期需求大概率會(huì)有強(qiáng)勁反彈，因此，若年前未進(jìn)行冬儲(chǔ)，則可考慮在遠(yuǎn)月10合約上分批建立部分虛擬庫(kù)存。同時(shí)，考慮到短期仍有二次探底可能，所以一旦價(jià)格回調(diào)較多，可考慮空近月05對(duì)沖部分頭寸。
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